{"id":337,"date":"2025-04-25T18:43:47","date_gmt":"2025-04-25T21:43:47","guid":{"rendered":"https:\/\/netfinance.com.ar\/blog\/?p=337"},"modified":"2025-04-25T18:43:47","modified_gmt":"2025-04-25T21:43:47","slug":"la-cuenta-va-a-ser-cada-vez-mas-finita","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/netfinance.com.ar\/blog\/2025\/04\/25\/la-cuenta-va-a-ser-cada-vez-mas-finita\/","title":{"rendered":"\u201cLa cuenta va a ser cada vez m\u00e1s finita\u201d"},"content":{"rendered":"\n
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Diego Mart\u00ednez Burzaco, Economista y Country Manager de Inviu, en su paso por “Sentido Econ\u00f3mico<\/strong>“<\/h2>\n\n\n\n

En un escenario cargado de incertidumbre financiera, que tuvo como desenlace la salida discrecional del cepo cambiario y la firma de un nuevo acuerdo con el FMI, una mirada experta cobra especial valor. En el \u00faltimo episodio del podcast Sentido Econ\u00f3mico<\/em>, el economista y Country Manager de Inviu, Diego Mart\u00ednez Burzaco, analiz\u00f3 la coyuntura argentina, las oportunidades del mercado y las novedades m\u00e1s relevantes de la actualidad financiera. Esta entrevista, auspiciada por NetFinance, ofrece un repaso indispensable para quienes buscan navegar con inteligencia el contexto actual.<\/p>\n\n\n\n

La salida del cepo y el acuerdo con el FMI: El driver que precisaba el mercado<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pregunta:<\/strong> \u00bfEl gobierno ten\u00eda todo \u201cfr\u00edamente calculado\u201d, o no quedaba otra que desembocar en el acuerdo con el Fondo Monetario? \u00bfC\u00f3mo lo analizan ustedes?<\/p>\n\n\n\n

Diego Mart\u00ednez Burzaco:<\/strong> Bueno, no lo sabemos. Lo que s\u00ed podemos decir es que cuando un gobierno hace alg\u00fan anuncio de pol\u00edtica econ\u00f3mica determinado en un momento por ah\u00ed de incertidumbre financiera o econ\u00f3mica, lo que se busca es que ese anuncio tenga una sorpresa positiva.<\/p>\n\n\n\n

Porque si es algo que se ven\u00eda hablando hace mucho tiempo atr\u00e1s y no genera ning\u00fan impacto y ninguna sorpresa, cuando se formaliza ese anuncio, finalmente las consecuencias pueden ser opuestas a las que te ha deseado el hacedor de pol\u00edtica econ\u00f3mica. Y ac\u00e1 claramente, lo que pas\u00f3 hace dos viernes atr\u00e1s, sin duda que fue un anuncio no solamente positivo, sino que tuvo una sorpresa por la magnitud y por la cantidad de cosas que se anunciaron m\u00e1s all\u00e1 del monto del acuerdo con el Fondo, que era la noticia y que era la no noticia, porque era el dato que ya se sab\u00eda. Pero desmenuzando eso y todo lo que vino despu\u00e9s con los cambios de la pol\u00edtica cambiaria, y adicionalmente con lo que mencion\u00e1bamos al principio, un parcial levantamiento del cepo gener\u00f3 un impacto positivo e inesperado.<\/p>\n\n\n\n

P:<\/strong> En las reuniones que tuvieron en Inviu para evaluar las medidas, \u00bfpor d\u00f3nde pasaba lo medular de esa discusi\u00f3n en la mesa?<\/p>\n\n\n\n

DMB:<\/strong> A priori te dir\u00eda que los ejes de discusiones y abordajes eran dos.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, lo l\u00f3gico, el impacto de estas medidas econ\u00f3micas en las carteras modelos que llevamos adelante en Inviu, y en todo lo que se viene del mercado que se puede esperar hacia adelante, con menos transaccionalidad y mucho m\u00e1s gesti\u00f3n de portafolios, financiamiento, etc.<\/p>\n\n\n\n

Pero por el otro, la segunda dimensi\u00f3n, hubo que trabajar el fin de semana en adaptar mucho de los sistemas para que el lunes cuando abriera el mercado est\u00e9 todo en su lugar, en t\u00e9rminos del producto y en t\u00e9rminos del trabajo, y las herramientas que usan los asesores financieros para que puedan gestionar bien sus portafolios y sus clientes con todos los cambios. Porque entre ellos el cambio m\u00e1s relevante fue el levantamiento de las restricciones cambiarias y de capitales para las personas humanas y eso implic\u00f3 tambi\u00e9n hacer una serie de modificaciones al respecto.<\/p>\n\n\n\n

En lo referido a empresas, Diego Mart\u00ednez Burzaco especific\u00f3 que \u201cen los casos de las empresas, hubo un reseteo por \u00fanica vez de esta restricci\u00f3n cruzada que era que si una empresa hab\u00eda accedido al Mercado \u00danico y Libre de Cambios o hab\u00eda accedido al MEP, no pod\u00eda ir al otro de los mercados por 90 d\u00edas. Hubo un reseteo por \u00fanica vez de eso, pero hacia adelante todav\u00eda la restricci\u00f3n sigue, y obviamente tambi\u00e9n tiene que ver con c\u00f3mo iban a reaccionar las distintas variables financieras que a priori, la oferta de d\u00f3lares que iba a tener el Banco Central era lo suficientemente cre\u00edble y robusta para pensar que el d\u00f3lar MEP iba a tener una baja significativa. Recordemos que el d\u00eda del anuncio el d\u00f3lar MEP hab\u00eda cerrado 1.325 pesos y hace unas pocas horas atr\u00e1s lleg\u00f3 a cotizar a 1.090. Entonces, f\u00edjate que muchas veces en estos espacios se hablaba de la Argentina pendular, de la Argentina de un extremo al otro y c\u00f3mo en 10 d\u00edas, digamos hoy, la historia y la narrativa ha cambiado 180 grados. Obviamente demasiado reciente todo como para sacar conclusiones a m\u00e1s de mediano plazo, pero las medidas fueron en una buena direcci\u00f3n\u201d, consider\u00f3. <\/p>\n\n\n\n

El regreso del Carry-Trade, hasta por ah\u00ed nom\u00e1s<\/strong><\/p>\n\n\n\n

P:<\/strong> Es como que parece que fue casi natural: Todo el mundo termin\u00f3 d\u00e1ndose vuelta hacia el peso, por decirlo de alguna manera. Quisi\u00e9ramos que nos cuentes un poco esto, obviamente, explicado desde tu punto de vista profesional.<\/p>\n\n\n\n

DMB:<\/strong> S\u00ed, bueno, efectivamente, te dir\u00eda que hace a mediados de febrero empez\u00f3 a complicarse en parte todo lo que ten\u00eda que ver con la percepci\u00f3n econ\u00f3mica de la pol\u00edtica cambiaria, y los agentes que hab\u00edan hecho mucho dinero durante el 2024, una regularizaci\u00f3n muy marcada de los activos financieros argentinos, dijeron, bueno, hasta ac\u00e1 llegamos por el momento y empezamos a dolarizar los portafolios. Eso llev\u00f3 al d\u00f3lar MEP casi a 1.380 pesos, casi muy cercano a lo que hoy ser\u00eda la banda superior de la pol\u00edtica cambiaria.<\/p>\n\n\n\n

Y r\u00e1pidamente se percib\u00eda mucha ansiedad por parte del mercado sobre c\u00f3mo y cu\u00e1ndo iba a cerrarse el acuerdo con el Fondo. En el medio surgi\u00f3 todo lo que fue la guerra comercial de Trump con el resto del mundo, eso le peg\u00f3 sobre todo a los flujos de capitales que iban hacia los mercados emergentes, y en definitiva, r\u00e1pidamente con los anuncios del equipo econ\u00f3mico liderado por Toto Caputo y el presidente del Banco Central, Bausili, lo que pas\u00f3 es que tuvimos un cambio radical, ah\u00ed donde todos quer\u00edan desprenderse de los d\u00f3lares y hacer tasa de inter\u00e9s en pesos. Porque en el mismo proceso de dolarizaci\u00f3n, las tasas de Lecap y otros instrumentos en pesos fueron subiendo y, efectivamente, con el d\u00f3lar teniendo cierto anclaje en las bandas dec\u00eds: bueno, es momento de volver a hacer tasa de inter\u00e9s en pesos y aprovechar lo que podr\u00eda ser una apreciaci\u00f3n de la moneda contra el d\u00f3lar,<\/em> y efectivamente eso pas\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a los m\u00e1rgenes de la operatoria, el Country Manager de Inviu, consider\u00f3 que \u201chacia adelante, dir\u00eda que la cuenta va a ser mucho m\u00e1s finita.<\/em><\/strong> No es lo mismo, para lo que se ha hablado del carry-trade, pero no es lo mismo desprenderse de d\u00f3lares cuando el d\u00f3lar estaba arriba de $1.250, que hacerlo por debajo de $1.100, para colocar en tasa en pesos una vez que te venza esa inversi\u00f3n, volver a los d\u00f3lares y comprar m\u00e1s d\u00f3lares si se puede. Entonces yo creo que el mercado va a ir reculando, y eso va a ir interactuando tambi\u00e9n con los flujos de oferta y de d\u00f3lares m\u00e1s fundamentales que son de la econom\u00eda real. El campo, por un lado, Vaca Muerta tambi\u00e9n contribuyendo a la oferta de d\u00f3lares, por el otro lado, la demanda natural de las personas humanas que ahora pueden comprar libremente, demanda por turismo y demanda eventualmente importaciones si se reactiva la econom\u00eda, aunque los importadores seguramente se hab\u00edan adelantado bastante durante las \u00faltimas semanas previas a los anuncios, porque ve\u00edamos como el Banco Central vend\u00eda d\u00f3lares. Y efectivamente creo que hay ah\u00ed un stock importante todav\u00eda que tiene que ser evacuado\u201d, detall\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, Mart\u00ednez Burzaco hizo una aclaraci\u00f3n respecto a un escenario con cierto parecido, ocurrido durante el anterior proceso electoral. \u201cA ver -se\u00f1al\u00f3 DMB-, estos son bonos en d\u00f3lares. No es la oportunidad que dio el mercado por ejemplo con los valores que ten\u00edan los bonos soberanos en d\u00f3lares previo al balotaje entre Javier Milei y Sergio Massa del a\u00f1o 2023. Esa gran ganancia ya se produjo. Lo que estamos ac\u00e1 es como, si se quiere, en una segunda fase de inversi\u00f3n en bonos, que es la posibilidad de pasar de un riesgo pa\u00eds de niveles de 750 puntos 700 puntos a uno de 500, 450 puntos, y eso de acuerdo al tramo donde te pares en la curva estamos hablando de una potencial apreciaci\u00f3n en el precio entre 10 y 12% en d\u00f3lares que no est\u00e1 mal. Obviamente est\u00e1 dada tambi\u00e9n la comparaci\u00f3n contra otros instrumentos en d\u00f3lares que hay en el mundo que por ejemplo el tesoro americano un a\u00f1o est\u00e1 rindiendo un poquito m\u00e1s del 4% anual. No es que estoy comparando a Estados Unidos con Argentina, pero lo que s\u00ed estoy seteando las expectativas de cuando se puede llegar a ganar eventualmente con volatilidad, pero con un riesgo relativamente acotado, porque no hay riesgo de incumplimiento de pago de estos bonos\u201d, indic\u00f3. Para agregar a esto, Mart\u00ednez Burzaco consider\u00f3 que cree \u201cque est\u00e1n dadas las condiciones para volver a los riesgos pa\u00edses m\u00ednimos que tuvo la administraci\u00f3n Milei. O sea, porque se despej\u00f3 cualquier duda que hab\u00eda sobre la posibilidad de pagos sobre los intereses y amortizaciones de los bonos, creo que el castigo que a\u00fan tiene cuando uno mira el spread del riesgo pa\u00eds de Argentina contra otros pa\u00edses de la regi\u00f3n es bastante alto, creo que hay lugar para una compresi\u00f3n y ser\u00eda muy importante que Argentina en alg\u00fan momento de finales de este a\u00f1o, principio del a\u00f1o pr\u00f3ximo pueda acceder a tasas de financiamiento en los mercados voluntarios que sean razonables para ir haciendo el rollover natural de los vencimientos, y despejar la agenda tan cargada al menos que se tiene por el lado de la deuda privada. Porque la deuda con el Fondo, eso ya fue despejado por los pr\u00f3ximos cuatro a\u00f1os. En ese sentido hizo un paso importante hacia la normalizaci\u00f3n de la Argentina y hacia una eventual reclasificaci\u00f3n, no veo que esa clasificaci\u00f3n de hoy estamos stand alone, ni siquiera somos un mercado de frontera, pueda ocurrir este a\u00f1o.\u00a0 Hay procedimientos y plazos concretos que la entidad que es el MSCI se toma de protocolo para poder tratar los casos de reclasificaci\u00f3n. La buena noticia es que para los que invierten ac\u00e1 y son locales hay oportunidades ahora, y los extranjeros que se gu\u00edan por esta reclasificaci\u00f3n y categor\u00edas de los pa\u00edses no pueden comprar directamente Argentina en los portafolios modelo. Despu\u00e9s veremos si efectivamente esta vez es distinto porque muchas veces ha pasado que Argentina la han reclasificado y ese era m\u00e1s un momento para vender que para comprar. Hay un lema muy famoso de \u201ccomprar con el rumor y vender con la noticia\u201d<\/em>, creo que es una ventaja que tenemos ac\u00e1 los que somos inversores locales y en ese sentido hay expectativas y mucho empuje financiero de la comunidad internacional, que con obviamente la volatilidad del caso, deber\u00edamos al menos hasta la fecha de las elecciones llegar con un mercado que pueda dar satisfacciones por la renta fija y tambi\u00e9n de la renta variable\u201d, razon\u00f3 el economista.<\/p>\n\n\n\n

P:<\/strong> En ese aspecto, tambi\u00e9n el gobierno implement\u00f3 una peque\u00f1a restricci\u00f3n de que si entra algo desde el exterior ahora, para justamente apostar a la renta fija soberana tendr\u00e1 que quedarse hasta despu\u00e9s de las elecciones\u2026 as\u00ed que ah\u00ed hay un peque\u00f1o un cepito<\/em> podr\u00edamos decirle\u2026<\/p>\n\n\n\n

DMB:<\/strong> S\u00ed,\u00a0 la idea es desestimar por ah\u00ed son denominados capitales golondrinas y que puede generar alguna volatilidad sobre el tipo de cambio, tambi\u00e9n considerando que tenemos elecciones de medio t\u00e9rmino, y eso eventualmente para cualquier oficialismo mantener el d\u00f3lar relativamente tranquilo es un punto a favor para consolidar la posici\u00f3n pol\u00edtica<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEn qu\u00e9 invertir?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Acerca de los instrumentos m\u00e1s atractivos, Mart\u00ednez Burzaco observa que \u201cen este momento creo que lo m\u00e1s atractivo est\u00e1 en el tramo corto y medio de la curva,  los famosos AL30 o AL35 o eventualmente el GD30 y GD35, que son bonos similares ley extranjera un poco tambi\u00e9n lo que estamos viendo hoy es que a\u00fan persiste una diferencia de spread entre un bono ley argentina y un bono ley extranjera. Para nosotros ese premio no s\u00e9 si es demasiado\u2026 deber\u00eda por ah\u00ed converger eso, dado que no hay ning\u00fan riesgo inminente de incumplimiento de la deuda. Por lo tanto me parece que en esos tramos de la curva m\u00e1s del corto y mediano uno es donde tendr\u00eda que posicionarse, porque todav\u00eda a\u00fan a pesar de la suba que se tuvo post anuncios creo que todav\u00eda tenemos bastante recorrido hacia adelante\u201d, entiende el especialista.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a renta variable<\/strong>, Mart\u00ednez Burzaco apunta que \u201cseguimos favoreciendo el sector energ\u00e9tico, sin duda. Si antes nos gustaba YPF, Vista, TGS o Pampa Energ\u00eda, ahora mucho m\u00e1s. Obviamente que ac\u00e1 hay un factor internacional que no vamos a manejar que es en la medida de que contin\u00fae la escalada de las tarifas y la percepci\u00f3n de que el mundo puede ir a una recesi\u00f3n, el precio del commodity sufre y cuando esto se revierte, el precio del commodity recupera y el petr\u00f3leo obviamente, las empresas locales son tomadoras del precio internacional, no son formadoras de ese precio. Por lo tanto hay variables que no manejamos, aun as\u00ed creemos que hay valor en estos sectores nos gusta el sector financiero sobre todo por la continuidad, la reactivaci\u00f3n de lo que es el cr\u00e9dito privado mientras el gobierno mantenga su super\u00e1vit fiscal es una gran noticia para evitar lo que se denomina el crowding out que es que el gobierno tome el cr\u00e9dito disponible para financiar un d\u00e9ficit dejando de lado el financiamiento a los privados y eso es una gran novedad tambi\u00e9n de este \u00faltimo a\u00f1o y medio. Y creemos que sobre todo lo que son empresas ligadas m\u00e1s al consumo masivo o la construcci\u00f3n todav\u00eda es demasiado prematuro para entender una oportunidad de portafolio a pesar de valoraciones atractivas porque son sectores que vienen m\u00e1s rezagados, as\u00ed que bueno alguna de las opciones que hay tambi\u00e9n en lo que tiene que ver con el equity\u00a0<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 pasa con las ONs?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Durante 2024 hubo una salida al mercado de numerosas empresas que emitieron Obligaciones Negociables. Sobre su recorrido actual, Mart\u00ednez Burzaco hizo diferencias: \u201cHubo un fen\u00f3meno de muchas emisiones, que ten\u00eda que ver b\u00e1sicamente con el cepo. Sobre todo el cepo a empresas. Muchas no pod\u00edan dolarizarse, y buscaban estos instrumentos para refugiarse de los pesos que no pod\u00edan eventualmente distribuir el exterior\u201d, puntualiz\u00f3. Y profundiz\u00f3 discriminando que \u201ccreo que ah\u00ed hay que tener cuidado, sobre todo cuando el gobierno se decida a avanzar en eliminar las restricciones sobre las empresas para mover capitales, porque eso podr\u00eda generar ventas en ese segmento. Ah\u00ed me focalizar\u00eda muy bien en obligaciones negociables de los sectores energ\u00e9tico, petrolero, porque esas son las que tienen capacidad de pago. Son empresas ordenadas y saneadas. YPF Vista, Pampa Energ\u00eda, todas ellas tienen Obligaciones Negociables. Ser\u00eda un poco m\u00e1s cauto con aquellas empresas que vieron una ventana de oportunidad de financiamiento, dada la coyuntura de estas restricciones, y que quiz\u00e1s sus sectores todav\u00eda no est\u00e1n del todo motorizados por la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica\u201d, consider\u00f3 Diego.<\/p>\n\n\n\n

Inviu y NetFinance: aliados para invertir con criterio<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Desde su rol como Country Manager de Inviu, Mart\u00ednez Burzaco destaca permanentemente la importancia de acompa\u00f1ar a los inversores con herramientas, contenido y asesoramiento profesional. En ese sentido, la alianza entre Inviu y NetFinance apunta a acercar al p\u00fablico una propuesta que combina tecnolog\u00eda, simplicidad y respaldo.<\/p>\n\n\n\n

Si quer\u00e9s, pod\u00e9s escuchar a Diego Mart\u00ednez Burzaco el el \u00faltimo episodio de Sentido Econ\u00f3mico en Spotify, o cualquiera de tus plataformas favoritas, en este link: <\/p>\n\n\n\n

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